Performen besser reputierte Unternehmen auch besser an der Börse? Ein Test unter realen Bedingungen
Von Daniel Künstle und Oscar Villiger
Es ist sowohl in Wissenschaft wie Praxis mehrheitlich unbestritten, dass Reputation einen zentralen Wertschöpfungsfaktor darstellt und deshalb geeignet ist, Wettbewerbsvorteile gegenüber der Konkurrenz zu befördern. Dass hierbei die öffentliche, insbesondere medial vermittelte Wahrnehmung beim Aufbau, aber auch der Zerstörung von Reputation eine zentrale Rolle spielt, ist zwar weniger unbestritten, kann aber vor allem bei medial besonders stark exponierten Akteuren kaum in Abrede gestellt werden, da die Effekte grossflächiger Skandalisierungen in der Regel für jedermann sehr augenfällig sind.
«Wo Rauch ist, ist auch Feuer»
Klar ist aber auch, dass Reputation resp. sich verändernde Reputationseffekte nicht einfach nur Folge eines bewiesenermassen vorbildlichen (bei positiven Reputationseffekten) oder schädlichen Verhaltens (bei negativen Effekten) ist, sondern zunächst lediglich die Wirkung dokumentiert, welche dieses Handeln in der öffentlichen Diskussion auslöst und welche Narrative damit von Aussenstehenden verbunden werden. Ob diese Narrative nun zu Bewertungen von Drittakteuren führen, die auf wahren und überprüfbaren Inhalten besteht, ist solange zweitrangig, als sich Rezipienten wie beispielsweise Investoren in ihrem Verhalten gleichwohl auf unbewiesene Marktgerüchte einlassen («Wo Rauch ist, ist auch Feuer»).
Eine konkrete Beweisführung darüber, ob Reputation tatsächlich geeignet ist, positive Wertschöpfungseffekte zu erklären, kann nun aber beispielsweise in der Verknüpfung von Reputations- und Börsenentwicklung von börsenkotierten Unternehmen erbracht werden. Wie bereits zahlreiche andere Forscher (u.a. Fombrun 1996, Schwaiger/Raithel 2014, Wenig/Wan-Yi 2017), kommt auch dieser Blog zum Schluss, dass solche Effekte tatsächlich und in nachhaltiger Weise nachgewiesen werden können.
Narrativ der vorbildlichen Unternehmensführung zahlt sich aus
Zu diesem Zweck hat commsLAB mittels der inhaltlichen Analyse, Strukturierung und Bewertung von reputationsrelevanten, öffentlichen Informationen zu resonanzstarken börsenkotierten Schweizer Unternehmen ein Musterportfolio entwickelt, welches vor genau einem Jahr auf der Social-Trading-Plattform Wikifolio emittiert wurde (https://www.wikifolio.com/de/de/w/wf00clslrf).
Ziel dieses Tests unter «Live-Bedingungen» war es zu überprüfen, ob und inwieweit sich ein Investitionsfokus auf Unternehmen, denen in der medialen Wahrnehmung eine vorbildliche Unternehmensführung attestiert wird, auch tatsächlich in Überrenditen gegenüber dem definierten Benchmark auszahlt. In breit angelegten, bis ins Jahr 2005 zurückgreifenden Backtestings, konnte dieser Zusammenhang nämlich bereits nachgewiesen werden.
Das darauf basierende Musterportfolio «Swiss Leadership Reputation EUR» hatte nun zum Ziel, in Euro gehandelte Aktien von Schweizer SMI-Unternehmen reputationsgewichtet abzubilden (in Euro deshalb, weil Wikifolio aktuell keine Emissionen in Schweizer Franken anbietet). Die Gewichtung der einzelnen SMI-Titel erfolgte dabei nicht wie im originalen Swiss Market Index entlang der effektiven Börsenkapitalisierung, sondern aufgrund der Reputationsbewertungen im Narrativ ‘vorbildliche Unternehmensführung’. Dabei werden positiv reputierte Unternehmen stärker gewichtet als negativ reputierte.
Basis für die Reputationsbewertungen bildet der von commsLAB AG entwickelte Sedimented Reputation Index® (SRI®). Der SRI® dient der Modellierung der historisch gewachsenen, im öffentlichen Gedächtnis verankerten Reputation. Er folgt damit der Einsicht, dass die Reputation eines Akteurs nicht nur durch aktuelle Ereignisse definiert wird, sondern immer auch zu einem gewissen Grad und für eine bestimmte Zeit durch vergangene Ereignisse, die für öffentliche Aufmerksamkeit gesorgt haben. Im Musterportfolio sollten zudem zu jedem Zeitpunkt jeweils alle SMI-Unternehmen vertreten sein. Eine Adjustierung der jeweiligen Gewichtungsanteile im Musterportfolio erfolgte auf wöchentlicher Basis.
Musterportfolio «Swiss Leadership Reputation EUR»
Das Musterportfolio kann mittlerweile an der EUWAX als Index-Zertifikat gehandelt werden. Dabei agiert das Deutsche Brokerhaus Lang & Schwarz als Emittent und Market Maker. Die Erstemission erfolgte am 25. September 2017 zu einem Kurs von 100.69 Euro (damals ca. 116.60 CHF). Zum Jahrestag der Erstemission zeigen sich nun Effekte, die insgesamt den bereits in den Backtestings nachgewiesenen Zusammenhang bislang eindrücklich bestätigen.
Tatsächlich führte die Strategie, wonach jene SMI-Unternehmen stärker gewichtet werden, die in ihrer Unternehmensführung als vorbildlich wahrgenommen werden, zu einer um über 10% höheren Rendite als im Benchmark-Index. Dabei sei erwähnt, dass beim Benchmark-Index SMI® Total Return keine Kosten einfliessen, während beim Musterportfolio eine jährliche Gebühr von 0.95% sowie eine spezielle, nach dem High-Watermark-Prinzip berechnete Performancegebühr von 18% anfallen (https://www.wikifolio.com/de/ch/hilfe/tutorials-anleger/zertifikat-investieren/wikifolio-gebuehren).
Der Blick auf zentrale Kennzahlen für das Musterportfolio bestätigt diese positiven Effekte. Dabei sei bemerkt, dass aus Gründen der Vergleichbarkeit die Tagesschlusskurse des Musterportfolios mit dem entsprechenden EUR/CHF Tagesschlusskurs in CHF für die Berechnungen der Kennzahlen umgerechnet wurden.
Folgende Kennzahlen wurden (inklusive anfallende Kosten) ermittelt:
Die Kennzahlen zeigen, auch wenn natürlich über einen sehr kurzen Beobachtungszeitraum, insgesamt vielversprechende Ergebnisse:
Das Musterportfolio weist eine durchschnittliche, annualisierte Überrendite von 7.91% bei einer im Vergleich zur Benchmark nur leicht höheren Volatilität auf.
Bereinigt um das mittels Capital Asset Pricing Model (CAPM) berechnete systematische Risiko weist das Musterportfolio ein annualisiertes Alpha von 9.12% auf. Der Alphafaktor (α) (Jensen-Alpha, Jensens Alpha) bezeichnet in der Finanzmarkttheorie das Mass für eine Überrendite (positives Alpha) oder eine Minderrendite (negatives Alpha) einer Anlage, gegenüber einem Vergleichswert (der Benchmark).
Weiter unterstreicht die gegenüber dem Benchmark mehr als doppelt so hohe Sharp-Ratio des Musterportfolios die bessere Entlohnung für das eingegangene Risiko.
Die Information Ratio schliesslich zeigt, dass sich eine aktive Abweichung der Indexgewichtung des SMI® Total Returns entlang der Reputation bislang tatsächlich gelohnt hat.